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兴业证券:关注金融、黄金、自主可控、国产替代

2019-06-04 12:34:03  来源:  编辑:字体:
摘要  文章要点   ★ 6月市场策略观点:进退有序   ——展望6月,整体市场仍处于基本面预期、风险偏好与流动性相互博弈,在震荡、波动中把握确定性、结构性机会。具备安全边际

  文章要点

  6月市场策略观点:进退有序

  ——展望6月,整体市场仍处于基本面预期、风险偏好与流动性相互博弈,在震荡、波动中把握确定性、结构性机会。具备安全边际、低风险偏好者可关注金融、黄金;弹性品种可关注自主可控、国产替代等方向。

  ——从流动性角度来看,6月份流动性会压力较大。1)6月是传统的流动性阶段性紧张时点。2)6月6日、6月19日中期借贷便利分别有4630亿、2000亿元到期,央行的操作、表态需要密切观察。3)近期人民币汇率在7附近博弈较为激烈,后续走势值得关注。4)部分城商行风险有所显现,不排除阶段性传导至相关投资机构,影响机构行为。

  ——从风险偏好角度看,6月份风险偏好可能呈现倒U型。1)6月科创板将逐步进入发审委审核阶段。科创板开启后,有利于科创型企业估值“锚”变化,提升A股相关企业估值水平。我们兴证策略持续推荐的“大创新50”、“大创新100”可重点关注。2)6月底G20会议中美元首可能的见面,将成为影响市场风险偏好的关键一环。。

  ——从基本面角度看,经济基本面预期向下,数据空窗期等待数据验证。二季度以来,工业增加值、投资、PMI、消费等数据都呈现下滑态势。叠加中美贸易再起波澜,市场对经济基本面预期开始由乐观转向悲观。但同时降税减费4月开始实施,而6月临近中报季,企业盈利将逐步进入验证期。

  ——中期角度,回归基本面,市场机会应聚焦于“龙凤呈祥”。1)“龙”者,中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司。以中国国旅、贵州茅台、上海机场等为代表的核心资产都创出了历史新高。这些“龙”头核心资产走出了独立牛市行情。可关注我们此前发布的“核心资产50”、“核心资产100”组合。2)“凤”者,正在与中国经济转型一起成长,新兴产业方向的优质公司。科创板推出,新兴成长方向将迎来新的估值“锚”。可关注我们此前发布的“大创新50”、“大创新100”组合。

  各行业2019年6月建议关注的金股:中国平安、长春高新、白云机场、隆基股份、东方航空、格力电器、晨光文具、永辉超市、上汽集团、伊利股份。

  报告正文

  策略:进退有序——6月市场观点(王德伦)

  展望6月,整体市场仍处于基本面预期、风险偏好与流动性相互博弈,在震荡、波动中把握确定性、结构性机会。具备安全边际、低风险偏好者可关注金融、黄金;弹性品种可关注自主可控、国产替代等方向。

  从流动性角度来看,6月份流动性会压力较大。1)6月作为季末,传统流动性会出现阶段性紧张。2)6月6日、6月19日,中期借贷便利(MLF)分别有4630亿、2000亿元到期。央行的操作、表态需要保持密切观察。3近期市场对于人民币汇率在7附近博弈较为激烈,后续进一步走势对市场流动性、股市外资行为会有影响。4)部分城商行风险有所显现,不排除阶段性传导至部分相关投资机构,影响机构行为,造成流动性紧张局面。

  从风险偏好角度看,6月份风险偏好可能呈现倒U型1)6月科创板将逐步进入发审委审核阶段,科创板正在从实施照进现实。科创板开启后,有利于科创型企业估值“锚”变化,提升原有A股相关企业估值水平。我们兴业策略持续推荐的“大创新50”、“大创新100”可重点关注。2)6月底G20会议中美元首可能的见面,将成为影响市场风险偏好的关键一环。

  从基本面角度看,经济基本面预期向下,数据空窗期等待数据验证。进入二季度以来,工业增加值、投资、PMI、消费等数据都呈现下滑态势。叠加中美贸易再起波澜,市场对经济基本面预期开始由乐观转向悲观。经济基本面预期向下,降税减费4月开始实施,6月临近中报季,企业盈利将逐步进入验证期。

  中期角度,回归基本面,市场机会应聚焦于“龙凤呈祥”。1)“龙”者,中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司。以中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥等核心资产创出历史新高。这些“龙”头核心资产走出独立牛市行情。可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。2)“凤”者,正在与中国经济转型一起成长,新兴产业方向的优质公司。科创板推出,新兴成长方向将迎来新的估值“锚”。可关注“大创新50”、“大创新100”。

  风险提示

  美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2019年06月02日发布的《进退有序——A股策略月报》等相关报告

  1、中国平安(601318):寿险新业务价值率大幅提升,产险利润端改善明显(傅慧芳)

  中国平安2019年一季度营业收入和归母净利润高速增长,投资收益较去年同期大幅增长为主要原因,使用IFRS9会计准则也加大了利润的波动。公司2019Q1实现营业收入3,782亿元,同比增加21.8%,归母净利润455亿元,同比增长77.1%。公司业绩大幅增长的主要原因是投资收益在二级市场行情较好的带动下较去年同期大幅增长,另外由于公司使用了IFRS9会计准则,分类为FVTPL的金融资产的浮盈无论是否卖出均会计入利润,因此加大了利润的波动性。扣除投资等短期因素的影响,公司2019Q1实现归母营运利润341亿元,同比增长21%,增速亦高于去年同期。

  寿险及健康险新单保费出现负增长,但新业务价值率有所提升提升,新业务价值实现正增长。公司2019Q1实现寿险个人业务新单保费531亿元,同比增速为-13.1%(用于计算新业务价值的首年保费同比增速为-10.8%),主要原因是公司淡化开门红概念,主动调整产品结构,聚焦高价值产品经营,因此年金险的销量较去年同期有所下滑。虽然公司新单保费出现负增长,但产品结构的优化使公司2019Q1新业务价值率高达36.8%,较去年同期增加了5.9个百分点,这带动了公司在2019Q1实现新业务价值216亿元,同比增长6.1%。在续期保费的带动下,公司2019Q1实现寿险规模保费2382亿元,同比增长3.3%。另外,公司2019Q1末的代理人数量为131.1万人,较年初下降7.5%,主要原因是部分代理人未达到公司的考核要求导致脱落,未来公司将运用科技手段提升代理人招聘、培训和管理的流程,促进代理人质和量的提升。

  产险业务保费收入稳健增长,综合成本率略有上升,但手续费支出占比的下降使产险利润大幅回升。公司2019Q1产险业务保费收入为692亿元,同比增速为9.5%,保持稳健增长,其中车险、非车险和意健险的增速分别为8.4%、7.4%和45.3。公司2019Q1的综合成本率为97%,较去年同期上升了1.1个百分点,但在保险行业协会报行合一的自律公约和监管部门较大的处罚力度下,综合费用中的手续费支出占比较去年同期有所下降(手续费支出超过保费收入15%的部分无法在税前扣除),产险业务的有效税率也由2018Q1的41.9%下降至2019Q1的23%,因此2019Q1产险实现了77.3%的高利润增速。

  投资资产持续增长,投资收益率较去年同期大幅增加。截止至2019Q1末,公司的总投资资产为2.88万亿元,较年初增长3.2%。公司2019Q1的净投资收益率和总投资收益率分别为3.9%和5.1%,较去年同期分别增长了0.2个百分点和1.4个百分点,主要原因为一季度二级市场行业较好,另外公司加大了联营企业的投资也对净投资收益率的提升起到了正面作用。

  风险提示

  新单保费收入不及预期,利率下行,投资收益不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2019年4月30日发布的《中国平安2019年一季报点评寿险新业务价值率大幅提升,产险利润端改善明显》等相关报告

  2、长春高新(000661):业绩保持较快增长,看好金赛未来发展(徐佳熹)

  金赛药业在生长激素水针持续保持快速增长,新产品长效生长激素、重组促卵泡素等新产品逐步放量下,公司整体经营趋势有望逐步向上,而金赛作为国内重组蛋白药物的领军企业,围绕儿童和辅助生殖用药及上下游产业链,并涉足相关诊疗服务,我们看好公司长期的发展空间。

  风险提示

  主力品种销售低于预期;新品上量低于预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2019年04月18日发布的《长春高新(000661)2019年一季报点评:业绩保持较快增长,看好金赛未来发展》等相关报告

  3、白云机场(600004):亿级枢纽牛回头,白云扬帆龙见真(张晓云)

  龙见真,珠三角新国际枢纽冉冉升起。我们认为未来5-7年是白云机场珠三角新国际枢纽地位逐步确立的过程。2017年白云机场上调为一类一级机场,比肩浦东机场、首都机场,成为民航局十三五规划中重点建设的三大国际枢纽;广东省“5+4”骨干机场打造规划及机场综合交通体系建设工程的开展将进一步拓展腹地需求;位于同一区域的香港机场面临中期产能瓶颈,白云机场有望受益高质量客源需求溢出;基地航空南方航空的国际战略调整,助推白云机场实现国际客运规模与结构双改善。随着T2航站楼投入全面运营,产能扩张有望实现航空性业务与非航业务双驱动增长。

  再启航,非航业务助力成长为“下一个上海机场”。非航业务是枢纽机场超额利润的核心来源,2017年白云机场的免税客单价仅为20元(同期上海236元,首都230元),免税业务成为白云机场最大短板。伴随国际客源、产品价差、货源品类、购物环境四大影响因素的大幅改善,白云机场未来免税业务业绩增长弹性巨大。中性假设下,未来7年国际旅客量复合增速10%假设客单价180元,将创造免税收入23亿元。

  牛回头,18-19年业绩坑带来难得的买点。18-19年遭遇三大负面冲击(T2航站楼投产成本大幅增加、机场建设费返还政策取消、控时刻政策的调控限制了收入端的增长),虽然18Q4和19Q1业绩下滑压力依然较大,但19Q2环比有望开始抬升,白云机场最艰难的日子即将逐步过去(19年夏秋季大概率的时刻释放带来收入增速和产能利用率回升、T2航站楼新增成本基数效应消失、非航业务可能超预期)。

  投资策略:1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的高质量经济增长保证需求端增长稳健;外部受益香港机场需求溢出,国际化进程有望更进一步,实现弯道超车。2)伴随产能扩张与航线结构优化,旅客规模、客单收入有望双升,最重要短板免税业务迎来中期拐点,非航收入大爆发可期,核心枢纽机场航空性业务、非航业务双轮驱动逻辑有待验证。3)伴随运营能力优化,人工成本、管理费用逐步削减,成本端改善空间巨大。4)枢纽机场产能利用率的逐年释放成为中长期机场资产收益水平提升的核心驱动力,目前白云机场市值较低,且机场本身具有受经济周期影响较小的防御属性,在当前位置中长期持有胜率较大。

  风险提示

  经济下滑,空难等不确定事件,时刻拓展不达预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2019年05月08日发布的《白云机场18年年报及19年一季报点评:非航收入增长迅猛,业绩有望触底回升》等相关报告。

  4、隆基股份(601012):盈利逐季回暖,单晶龙头加速扩产()

  坚定扩厂主次明确,单晶一体化龙头:为保障高效单晶产品供给,公司计划2019-2021年单晶硅片产能达到36/50/65GW,单晶电池片10/15/20GW,单晶组件产能16GW/25GW/30GW,进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。

  毛利率逐季回暖,盈利步入修复通道:2018年公司综合毛利率下降10个百分点,至22.25%,主要系2018年因国内“531”导致2018年下半年光伏产业链价格大幅下调所致。受益于新增及替代需求共振,公司连续两个季度毛利率提升, 18Q4单季度毛利率为22.33%,环比增长1个百分点, 19Q1单季度毛利率为23.5%,环比提升1.2个百分点。

  单晶出货逆势增长,19年营收目标300亿:2018年单晶市占率进一步提升至46%,且有望持续渗透。2018年,公司实现单晶硅片出货34.83亿片,较2017年同比增长59%,其中对外销售19.66亿片,非硅控制在1元/片以内。组件出货7,072MW,对外销售5,991MW,海外销售1,962MW,同比增长370%。公司2019年度单晶硅片出货量目标60亿片(含自用),组件出货量目标9.5GW(含自用),2019年计划实现营业收入300亿元。

  风险提示

  光伏行业装机需求不及预期;上游原材料价格波动过大;海外贸易摩擦加剧,光伏产品出口量下滑。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2019年05月04日发布的《隆基股份18年年报点评:盈利逐季回暖,单晶龙头加速扩产》等相关报告

  5东方航空(600115):乘风驾浪,燕起东方(张晓云)

  航空行业:需求增长雪坡长,供给侧改革带来中期景气周期。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数提升空间巨大。国内航线票价市场化政策落地虽有波折,票价改革趋势和方向不会发生变化;行业竞争结构持续优化,供给端的增速将愈加缩紧,紧供给弱需求供需仍在改善通道中。只要2019年油价+汇率不出现极端情况,当前航空股位于业绩预期和估值的低位,持有胜率大。

  东方航空:依托上海市场的航空业龙头。东方航空以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明和国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽,区位优势突出;受益优势航段需求增长,不断推进航线网络建设。

  禀赋优势+低运力增速,享受存量业绩弹性。长三角人均GDP和人均可支配收入高,东航腹地客源优质,华东因私需求有潜力,上海国内航线客源旅客1-2次的占比不断增大。同时预计2018-2020年东航机队规模增速为8.16%、9.00%和6.79%。在强监管周期里(供给侧改革),东航作为行业存量禀赋高、运力增速低的公司最为受益。

  混改先锋+机队优化,运营效率持续改善。东航机龄优势突出,目前机队平均机龄5.7年,是全球大型网络航空公司中最年轻、最精简的机队之一;东航作为民航业混改先锋,引入达美航空、携程入股、东航物流混改成效初显露;近期携手吉祥航空,与吉祥航空相互持股,上海市场格局有望显著优化。

  东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。受益于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善,票价市场化不断推进。我们看好东方航空“优资源禀赋+低运力增长”的组合在行业强监管供给收缩周期下的业绩表现。同时东方航空自身持续优化机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,我们期待东方航空混合所有制下制度优势的持续发酵,运营效率和经营效率有望提升。

  风险提示

  政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2018年12月05日发布的《东方航空深度报告:乘风驾浪,燕起东方》等相关报告

  6、格力电器(000651):收入小幅增长,扣非盈利维持较快增长(王家远)

  一季报报告期内毛利率同比略有下降,费用控制有力,净利率基本持平。毛利率31.4%/-0.3pp。,销售费用率10.2%/-0.7pp。,管理费用率2.2%/-0.2pp。,净利率13.9%/-0.1pp。。报告期内盈利能力保持稳定。

  一季报报告期末,现金流量表中,经营活动现金流中销售商品收到的现金同比增长29%,资产负债表中,负债中的预收账款同比下降17%。资产负债表中记录销售返利的其他流动负债,在报告期末为642亿元,环比增加9亿元,销售返利储备充沛。

  格力作为中国空调行业老大,具备成本优势和规模优势。公司核心业务收入保持平稳,扣除非经常性损益后的盈利保持快速增长。毛利率基本持平略有下降,费用率控制有力,整体盈利能力同比稳定。主要财务指标反映公司经营稳定。

  风险提示

  需求大幅下滑,渠道库存积压影响出货,原材料价格上涨。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2019年04月30日发布的《收入小幅增长,扣非盈利维持较快增长——格力电器2019Q1季报点评》等相关报告

  7、晨光文具(603899):新业务规模提升,老产品持续升级,公司业绩稳步增长(李跃博)

  传统业务稳步发展,聚焦提升精品文创市场占有率。目前全国传统门店超过7.6万家,渠道优势明显。此外,公司积极打造精品文创店模式,截止2018年末在全国共计拥有255家直营大店,晨光生活馆(含九木杂物社)实现收入3.06亿元,同比增长49.15%。晨光生活馆方面,随着公司不断优化店铺运营及管理,报告期内显著减亏;九木杂物社方面,公司以江浙沪为发力区域向全国32个城市进驻,提升公司在精品文创市场的占有率。2018年书写工具/学生文具销量分别约21.01/39.17亿支,同比去年分别+3.64%/5.92%,推动书写工具/学生文具收入同比+8.82%/13.79%。

  新业务初现规模,后期将持续发力。科力普:2018年科力普实现收入约25.86亿元,同比增长106%;办公文具实现销量约15.57亿支,同比增长28.24%。科力普的盈利能力持续凸显,2018年ROE达16.41%,而去年同期为12.86%。晨光科技:2018年实现收入约3.26亿元,同比增长76%。公司持续提升品牌线上渗透率的同时首次全面进行电商运营的系统化培训,推进实现线下线上、赛道渠道的共同联动。

  管理运营能力稳步提升,看好公司长期发展。公司销售费用率较上一财年小幅提升0.25pct至9.25%,主要由于公司对科力普、九木的投入不断扩大,公司继续维持强劲的运营能力,在铺设扩张新业务的同时,管理费用同比去年减少了0.24pct至5.79%。综合来看,报告期公司净利润率为9.47%,较去年小幅下降0.4pct,主要由于科力普业务净利率较低而收入比重持续提升,未来随着科力普的稳定扩张,规模效应彰显,公司整体净利率将稳中向好。

  布局木杆铅笔,拟收购安硕文教,开拓外销渠道。公司拟以自有资金1.93亿元收购上海安硕文教56%股权,整体估值3.45亿元。上海安硕在木杆铅笔行业具有较强的研发能力,收购完成后,公司将获得全球领先的木杆铅笔供应链资源,将木杆铅笔打造成继晨光中性笔之后又一个占据市场龙头地位的品类,此外,上海安硕的外销业务覆盖全球80多个国家和地区,此次收购能够带动公司产品的外销发展,而上海安硕的内销渠道与公司基本重合,整合后有望提升内销效率,降低相关销售费用,增厚毛利。

  我们看好公司在精品文创业务的发展,同时伴随科力普业务的放量,规模效应将进一步推升对公业务的盈利能力。作为文具行业的龙头,公司对自身核心产品力的雕琢以及产品品类的扩张,使其发展战略布局充分享受消费者需求升级、企业采购提效两大趋势带来的红利,未来三年将稳步发展。

  风险提示

  文具行业竞争加剧;上游原材料价格波动风险;办公直销业务拓展不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2019年04月07日发布的《晨光文具(603899):新业务规模提升,老产品持续升级,公司业绩稳步增长》等相关报告。

  8、永辉超市(601933):业绩超预期,回归主业前景广阔(王俊杰)

  门店快速扩张,客流逐渐增加。公司2018年收入+20.35%,全年净开129家店,至年末门店总数为708家。公司同店增速1.6%,低于2017年的2.2%,可比店坪效微降1.5%至1.58元/㎡,但公司2016—2018年公司日均店均客流量分别为 0.35、0.39、0.41万人次,呈逐年上升趋势。

  经营及投资收益驱动一季度业绩高增长。2019年一季度公司收入+18.48%,一季度新开21家大店一级Mini店93家。净利润+50.28%,高于40%的预期,剔除投资收益影响后一季度净利润增速为24%。

  规模效应逐步呈现,公司各个区域毛利率均有提升。2018年公司毛利率大幅提升1.31pp至22.15%,一是系规模效应带来议价能力提升;二是系高毛利率的服务业占比提升。我们认为,随着公司门店的持续加密以及公司持续推进供应链体系的深化和加强,公司各个品类的毛利率仍有提升空间。

  门店扩张叠加净利率趋势提升,业绩和股价有望逐步增长。当前公司成功实现跨区域扩张,进入千亿级市场空间,未来市场空间巨大,同时净利率处于趋势性上升通道,随着公司经营的持续推进,公司广阔的展店空间、规模效应带动毛利率提升以及正常化的费用增长,创新业务拖累减少,看好公司未来发展。

  风险提示

  云创亏损超预期,展店不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2019年04月26日发布的《业绩超预期,回归主业前景广阔—永辉超市2018年报及2019一季报点评》等相关报告

  9、上汽集团(600104):坚持高分红+产品结构改善(王冠桥)

  行业销量承压,业绩同比下滑。19Q1乘用车销量达526万辆,同比下滑-13.7%;19Q1公司实现总销量153.3万辆,同比下滑15.9%;受五菱及自主销量降幅拖累,公司整体销量降幅略高于行业整体;2019年一季度公司实现营收2001.9亿元,同比下滑16.2%,收入下滑幅度与收入下滑幅度基本相当。归母净利润82.5亿元,同比下滑15%,略低于销量下滑幅度。

  毛利率同比小幅下降,净利率环比提升。2019Q1公司毛利率为12.7%,同比/环比分别-0.4pct/-0.2pct;毛利率同比/环比小幅下降预计主要由于销量降幅扩大导致;19Q1公司净利率4.1%,同比持平,环比提升0.4pct,净利率环比提升主要由于报告期内公司收到政府补助增加(4.53亿)及交易性金融资产公允价值增加(1.83亿)。

  坚持高分红+产品结构改善。公司始终坚持高分红,根据公司发布的2018-2020年股东回报计划,确定公司年内现金分红总额不低于当年归母净利润30%;同时公司加大新四化进程,持续发力新能源与智能网联技术;同时19年大众与通用均有多款新车上市,凯迪拉克新车落地产品结构持续优化。我们看好公司未来的发展。

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上海黄金TD

交易品种:AUTD、mAUTD、AGTD
投资门槛:最低600元
交易时间:早中晚时段
操作平台:电脑PC端,手机APP
交 易 所:上海黄金交易所